系统做什么

做市商在买卖两侧同时挂出限价单，为市场提供随时可成交的价格。外部投资者吃掉我方挂单时，我方赚取买卖价差与交易所返佣；同时要控制持仓（库存）风险，避免价格单边移动造成亏损。本系统用 MAAS 的历史行情逐日、逐 5 分钟回放这一过程，评估不同报价参数下的做市成交额、市场份额、收益与风险。

提高成交额的唯一途径是提供更好的流动性：价差更窄、挂单更厚、在线时间更长，从而分到更多外部投资者的真实成交。系统中所有成交的对手方都是历史上真实发生的外部成交流，不存在自成交、对敲、虚假挂单或拉抬价格，内部撮合量由程序断言恒为 0。

每 5 分钟的决策循环（严格无未来函数）

• 估计：只用此前已发生的数据，估计公允价（卡尔曼滤波）、市场有效价差（Roll 估计）、波动率、日内成交量分布与日均成交额。
• 报价：以公允价为中心挂双边报价；半价差 = α × 市场半价差（并不低于波动率下限与一跳）；持有多头时整体下移报价以促卖、持有空头时上移以促买（库存偏斜 β）。
• 风控：库存上限、单日亏损线、价格跳变与熔断停报、偏离公允价拦截、不交叉不锁市检查。
• 撮合：用该 5 分钟真实发生的外部成交流撮合我方挂单（见下），然后才把这根 K 线交给估计器。程序在每次决策时断言估计器只看过此前的数据。

成交模型（保守口径）

• 把每 5 分钟的成交额按价格变化方向拆成「主动买」和「主动卖」两股外部流，只取 55% 作为场内可接触流量。
• 我方挂价必须被该 5 分钟的实际价格区间触达才可能成交；恰好在边界价只算一半排队份额。
• 排在同价位其他挂单之后按份额分配；报价优于市场最优价时也只分一半。
• 每 5 分钟每一边最多拿到场内外部流的 10%，因此做市成交额天然有上限，页面同时显示该上限。
• 逆向选择不另加惩罚，而是按成交后公允价的变化自动盯市入账，真实反映「被知情交易者打穿」的成本。

收盘与隔夜

• 尾盘逐步收紧库存上限；15:50 若仍超出隔夜上限，挂收盘竞价单（只减仓、不翻向，量不超过竞价额的 10%）。
• 空头隔夜按年化 30% 计借券成本；日内按做市豁免不计。

收益分解（逐槽精确对账）

净值变动 = 价差收益 + 逆向选择 + 库存盯市 + 隔夜跳空 + 收盘换标 + 竞价 + 返佣 − 费用 − 借券。每一个 5 分钟都校验这一恒等式，误差不超过 0.000001 美元。

投产路径

当前只有 5 分钟 K 线，投产时接入逐笔成交与盘口（tick）数据：同一套估计、报价、风控与账务代码不变，只把成交模型换成「队列位置」模型（逐笔扣减排在我方之前的挂单），并以真实盘口校准排队深度与参与率。

局限与诚实声明

• 没有盘口与逐笔数据：排队深度、场内占比、参与率均为保守先验，成交额的绝对值可信度有限，参数之间的相对比较更可靠；敏感性表给出这些先验变化时的结果。
• MAAS 日均成交额只有数百万美元，库存上限按成交额的百分比设定，1000 万美元资金的利用率只有个位数百分比；这是标的流动性决定的，不是系统缺陷。
• 开盘第一个 5 分钟不报价（开盘价含隔夜信息）；收盘竞价额用日线减 5 分钟合计近似。
• 交易所费率、返佣、借券费率为保守缺省值，尚待核实。